本文来自微信公众号“固羽曾收”，原标题《连续十月净融资为负，中资美元债何去何从？【中信建投固收】》。

摘要

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核心观点

2023年3月中资美元债一级发行规模相比上月大幅增长，但仍处低位，中资美元债市场连续10月净融资为负，未来仍存在发行额不足，到期偿付量较大，资金净融入为负的问题。地产债一级发行遇冷且到期违约现象严重;新发金融债以非银美元债为主，票面平均收益率较高;城投债发行量持续低迷。中资美元债二级市场总体上涨但存在分化，投资级指数上涨，高收益级指数回落;分行业来看，城投债指数小幅上涨，地产债指数和金融债指数下跌。宏观方面，美国制造业PMI延续一年的下降态势，经济仍有下行风险;美债收益率受美国硅谷银行事件影响宽幅震荡中下行。

内容要点

一级市场

中资美元债共计发行64.61亿元，环比2023年2月份增加121.27%，同比去年3月下降60.91%。2023年3月到期金额为134.56亿美元，到期未偿20.56亿美元，净融资量-49.40亿美元，票面平均利率为11.81%。

二级市场

截至2023年3月31日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数217.63，涨幅为0.63%，到期收益率下行15.45bp至6.4504%。投资级指数208.77，涨幅为1.40%;高收益指数233.46，跌幅为4.04%。投资级到期收益率与10年期美债收益率利差自179.54bp走阔至194.31bp;高收益到期收益率与10年期美债收益率利差自1160.65 bp走阔至1408.57 bp。分行业来看，Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数为192.76，跌幅达5.03%;城投债券指数为128.26，涨幅为0.67%;金融债券指数为256.37，跌幅为0.55%。

美国宏观数据

美国制造业PMI 3月为46.30，连续5月处于收缩区间;美国10年期、5年期、3年期、1年期国债收益率分别为3.48%、3.60%、4.06%、4.64%;中美10年期国债倒挂收窄，利差相比上月自-101.83bp收窄39.11bp至-62.72bp;美国股指上涨;美元指数和美元兑人民币汇率震荡下行。

风险提示：信用风险、汇率风险等

一、一级市场

2023年3月，中资美元债一级市场发行规模小幅回暖，但仍处低位，共计发行64.61亿元，环比2023年2月份增加121.27%，同比去年3月下降60.91%。2023年3月到期金额为134.56亿美元，到期未偿20.56亿美元，净融资量-49.40亿美元，票面平均利率为11.81%。中资美元债市场连续10月净融资为负，未来仍存在发行额不足，到期偿付量较大，资金净融入为负的问题。

1.1 行业发行概览

地产债

2023年3月中资美元地产债共计发行2.5亿美元，环比2023年2月减少37.5%，同比去年3月减少89.49%;到期共计38.84亿美元，到期未偿18.56亿美元，净融入-17.78亿美元。在2022年11月监管部门向房地产产业相继发出“三支箭”，发行量短暂回暖后，近两月发行量低迷，资金净融入为负，票面平均利率大幅波动，近三月票面平均利率分别为4.67%、11%、6.5%。

金融债

2023年3月，中资银行美元债发行金额5.1亿美元，环比2023年2月减少14.93%，同比去年3月减少76.38%。3月银行美元债到期35.5亿美元，无到期违约未偿，净融入-30.40亿美元。中资非银金融美元债共计发行25.32亿美元，环比2023年2月增加158.93%，同比去年3月减少46.21%。3月非银金融美元债到期20.18亿美元，无到期违约未偿，净融资5.14亿美元。金融债平均票面利率小幅增加，银行美元债和非银美元债3月平均票面利率为5.41%和9.80%。

城投债

2023年3月，中资城投美元债发行金额7.21亿美元，环比2023年2月增加63.19%，同比去年3月减少88.31%;到期21.54亿美元，净融入-14.33亿美元，平均票面利率为6.71%。城投债发行量持续低迷，连续7月资金净融入为负。

1.2 分评级发行概览

按照穆迪发行时的评级计算，2023年3月中资美元债投资级共发行15亿美元，环比2023年2月增长150%，同比去年3月减少72.73%，投资级共到期33.54亿美元，无到期未偿，净融入-18.54亿美元;高收益中资美元债3月无新发，到期14.5亿美元，违约未偿6.55亿美元，净融入-7.95亿美元。无评级共计发行49.61亿美元，到期86.52亿美元，违约未偿14.01亿美元，净融入-22.9亿美元。高收益和无评级中资美元债仍存在大量到期违约问题。

1.3 行业发行概览

二、二级市场

2.1 中资美元债指数及利差

截至2023年3月31日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数217.63，涨幅为0.63%，到期收益率下行15.45bp至6.4504%。中资美元债二级市场总体上涨但存在分化，投资级指数上涨，高收益级指数回落。

Markit iBoxx亚洲中资美元债投资级指数208.77，涨幅为1.40%;到期收益率下行29.23bp至5.4231%。投资级到期收益率与10年期美债收益率利差走阔，自179.54bp走阔至194.31bp。

Markit iBoxx亚洲中资美元债高收益指数233.46，跌幅为4.04%;到期收益率上行203.92bp至17.5657%。高收益到期收益率与10年期美债收益率利差连续两个月走阔，2022年2月至2023年3月期间，利差自1160.65 bp走阔至1408.57 bp。

2.2 行业中资美元债指数及其收益率

分行业来看，截至 2023 年 3 月 31 日，Markit iBoxx 亚洲中资美元房地产债券指数为 192.76，跌幅达 5.03%;到期收益率上行211.69bp至18.1325%。城投债券指数为128.26，涨幅为0.67%;到期收益率下行4.4bp至6.9434%。金融债券指数为 256.37，跌幅为 0.55%;到期收益率上行 29.43bp 至 8.6929%。

三、宏观环境

3.1 美国宏观环境

美国制造业PMI延续一年的下降态势，2023年3月制造业PMI为46.30，连续5月处于收缩区间，经济仍有下行风险。非农就业人数增幅缩小，2023年3月非农就业人数增长23.6万人至15556.9万人。

3.2 美债收益率

2023年3月，美债收益率宽幅震荡中下行，并仍存在严重倒挂，美国10年期、5年期、3年期、1年期国债收益率分别为3.48%、3.60%、4.06%、4.64%，相较上月分别下行44bp、58bp、75bp、38bp。2023年3月8日起，受硅谷银行事件影响，美债收益率快速下行，2023年3月22日美联储如期加息25bp，美债收益率暂停下行趋势并区间震荡。中美10年期国债倒挂收窄，利差相比上月自-101.83bp收窄39.11bp至-62.72bp。

3.3 大类资产与流动性观察

截至2023年3月31日，美国标普500和纳斯达克分别收于4109.31和12221.91点，月涨幅分别为3.51%和6.69%;全球主要股指3月涨跌不一，沪深300、创业板指、恒生指数、日经225指数、韩国综合指数、澳洲标普200、英国富时100、法国CAC40、德国DAX涨跌幅分别为-0.46% 、-1.22%、3.10%、2.17%、2.65%、-1.13%、-3.10%、0.75%、1.72%。油价持续下行态势，WTI原油和布伦特原油期货结算价分别为75.67和79.77美元/桶，较上月下跌1.79%和4.91%。黄金白银价格大幅上涨，黄金白银现货价格1979.70和23.89美元/盎司，对比上月增长8.5%和16.37%。美元指数和美元兑人民币汇率震荡下行，截至3月31日，美元指数为102.60，美元兑人民币中间价为6.87。

四、风险提示

近几年来，中资美元债违约事件频发，地产债和城投债信用风险暴露较大，发行量虽小幅回暖，但总体新发债券较少，导致资金净融入持续为负。新发债券仍以无评级为主，信用风险较高。宏观上来看，美联储持续加息，美国硅谷银行和瑞士瑞信银行等风险事件频发，美债利率倒挂，发行风险加大;美元指数及美元汇率波动较大，近期持续下行;美国制造业PMI连续5月处于收缩区间，经济仍有下行风险;美国CPI虽增速有所下降，但仍处高位，通货膨胀问题悬而未决。